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    長江期貨-滬銅
    宏觀經濟與政策

    一、經濟指標掉頭向下

    2011年,主要經濟體制造業PMI幾乎同時于年初見頂后持續回落,截至11月份,歐元區、日本和中國制造業PMI先后跌破50關口,其中歐元區表現最弱,制造業PMI已經持續數月處于50,日本制造業PMI除受3月份地震影響外,近幾個月也是維持在50附近反復波動,中國制造業PMI于11月份跌破50,暗示制造業進入衰退,而美國制造業PMI盡管也是出現回落,但表現明顯較強,依然處于50上方。

    從摩根大通全球制造業PMI走勢來看,該指標于2月份見頂后持續回落,并且,9月份便跌破50關口,并且,隨后兩個月依然維持在50下方,暗示全球制造業陷入衰退。就其分項數據來看,新訂單指數于7月份便跌破50,隨后持續下降,暗示需求不足;生產指數于8月 份跌破50,隨后幾個月在50下方徘徊,暗示在需求不足的背景下,企業生產較為謹慎;投入價格指數大幅下降,這對緩解通脹起到積極的作用;就業指數穩步回落,但當前依然處于50以上,顯得相對較為平穩,其中,美國失業率下降對穩定就業指數功不可沒(美國失業率由2010年6月份的9.8%,下降至2011年11月份的8.6%)。

    結合OECD的CLI指數與倫銅連三的歷史走勢來看,該指標的趨勢性走勢對銅價具有較強的聯動性。該指標于3月份見頂后持續回落,截至9月份為100.4,表明OECD國家經濟活動持續收縮,這對銅需求增長是不利的。

    小結:由于制造業是銅的主要消費領域,而全球制造業陷入衰退,尤其占全球銅消費量40%的中國制造業陷入衰退,這對銅消費增長的負面影響是相當大的。考慮到制造業PMI走勢相對銅價來說具有較強的指導性,估計2012年銅價依然難言樂觀。

    二、中國CPI走勢迎來拐點,但針對房價的調控依然未見放松

    近兩年,宏觀調控政策對銅價影響較大,不過,這也要結合著所處的市場環境來看。為應對通脹壓力,中國政府于2010年11月份開始出臺密集調控,而累積效應終于在2011年3月份顯現出來,銅價進入長達3個月的調整期;2011年6月和7月的政策真空期以及歐債危機緩和提振銅價;在隨后2011年8月到11月之間因歐美債務問題愈演愈烈,中國政府調控再度陷入真空期,但由于市場關注的焦點主要集中在歐美債務問題上,銅價依然出現較大幅度的下跌;不過,11月底中國政府時隔5個月后下調存款準備金率,同時,全球六大央行聯合救市,銅價再度大幅反彈,由此可見,中國宏觀調控是影響銅價的一個重要因素。考慮全球除美國外,主要經濟體經濟持續回落,2012年全球經濟仍有繼續惡化的可能,而針對經濟的救市政策何時進一步推出也將成為影響銅價的不確定性因素,這些政策對銅價來說利多的成分大一些,不過,我們也應該認清楚,這些利多更多的只是短期的,要改變中長期偏弱的走勢必須有持續的利多政策產生累加效應。

    在政府長達兩年的持續調控下,2010年度的兩大調控目標逐漸得到實現。通脹于7月份迎來拐點,在大宗商品價格大幅下跌的拉動下,中國CPI于11月份重新回到5以下,并且,超出市場預期的降至4.2%;房價也出現普遍性回落,房價上漲的勢頭得到遏制,11月18日,統計局公布10月份70大中城市住宅銷售價格顯示,全國房價環比首次下跌0.14個百分點。其中,京滬穗深4個城市的新建商品房價格環比分別下跌0.1、0.3、0.2、0.1個百分點。但從近期政府部門的言論來看,依然在堅定房產調控不動搖。

    近期高層的一系列信號均投向"保增長"。國務院副總理王岐山3日至4日在遼寧沈陽調研時,強調進出口必須按照"十二五"規劃的要求,"穩增長、調結構、促平衡"。國務院副總理李克強11月25日在河北考察時也強調保障房建設對于擴大內需、保持經濟平穩較快發展的重要作用。這也引發了市場各方對2011年中央經濟工作會議定調的種種猜測,但從12月9日政治局會議的結果來看,2012年中國經濟以穩定為主。

    小結:由于中國銅消費量占全球總量的40%,中國的宏觀政策變動會影響到銅消費增長,這也使得中國的宏觀調控政策具有較強影響力,不過,考慮到進一步宏觀調控何時出臺仍未可知,這也使得中國的宏觀調控政策成為2012年影響銅價的一個不確定性因素。

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