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    長江期貨-滬銅
    銅市供需

    一、全球經濟回落拖累銅需求,但供應問題猶存

    據2011年10月4日ICSG公布的預測數據來看,2011年和2012年的全球精煉銅產量增速分別為2.3%和3.4%,全球精煉銅需求增速分別為1.5%和3.6%,2011年全球精煉銅需求增速與2010年相比大幅回落,而2012年精煉銅需求增速將主要由中國拉動,該機構預測2012年中國精煉銅需求增速為6%,剩余地區增速為2%。2011年全球精煉銅供需缺口約20萬噸,2012年供需缺口約為25.6萬噸,同時,該機構認為2013年全球銅市供需將接近平衡。

    從ICSG對全球精煉銅產量的調整數據看,全球銅原料供應風險依然很大。2011年,因原料供應問題導致減產11萬噸,因罷工和天氣原因導致的生產中斷減產9.1萬噸,2012年因生產中斷導致的減產將達到70.4萬噸。2011年下半年持續不斷的罷工因素預示著供應風險增加。7月初自由港邁克墨倫銅金礦公司旗下印尼銅礦工人罷工、智利因天氣影響造成生產中斷。7月中旬,智利國營Codelco公司工人進行了為期24小時的罷工,隨后工人重返工作崗位。7月22日消息,工會領導人稱,智利銅礦Escondida的工會工人開始進行24小時罷工,要求加薪。自由港旗下的Grasberg礦山自9月份以來罷工持續近3個月,僅有月75-80%的產能處于運營狀態,該公司試圖長期關閉Grasberg礦山。同時,自由港旗下秘魯Cerro Verde礦商從9月底也進行了罷工,產能開工率僅有66%。在贊比亞,2個中國擁有的銅礦也出現了罷工。僅有Teck旗下的加拿大Higjland Valley礦山在勞工合約變更過程中沒有發生罷工事件。11月,印尼Batu Hijau礦山也出現為期4天的罷工,印尼Grasberg和秘魯Cerro Verde罷工仍在繼續。

    就全球精煉銅需求而言,經濟增速回落,尤其主要銅消費國經濟增速下滑讓銅需求增長變得具有很大不確定性。從全球主要礦商的言論,我們也可以看出這一點。9月13日,全球 最大銅生產商Codelco的首席執行官迭戈.埃爾南德斯表示:"部分客戶有意減少今年下半年訂單。" 9月22日,力拓首席執行官艾博年在一次采訪中表示:"值得注意的是,市場在某種程度上更加疲軟了。出現了客戶要求重新安排發貨時間的少數情況。這符合客戶對當前業務狀況的謹慎。"艾博年表示:"客戶在9月份重建庫存,但低于正常水平。他們在采取等待和觀望的態度。"10月20日,必和必拓執行長高瑞思在倫敦表示:"我們看到客戶在運營業務之際,密切關注自己的庫存水平,他們意識到如果全球經濟仍存在不確定性,可能有必要削減計劃。"

    小結:2012年全球銅消費增長依然看中國,但考慮到中國實際消費的復雜性以及歐債危機的負面影響逐漸往中國傳導,全球銅消費增長面臨較大不確定性;而罷工因素導致可能的生產中斷將成為銅供應的隱患,供需對銅價的影響或許具有間歇性,要看某個時間段內由哪個來主導。

    二、中國銅需求

    2011年下半年開始,隨著精煉銅進口量的大幅攀升,直接帶動中國精煉銅表觀消費量屢創歷史新的記錄,10月份中國精煉銅表觀消費量創出77.81萬噸的歷史記錄,1-10月份中國精煉銅表觀消費量為655.65萬噸,同比增加4.35%。考慮到中國政府持續調控的影響,我們認為中國銅實際需求量很可能低于這個數據,5月份持續回升的精煉銅進口量很大程度上是融資銅所致,這將在后面庫存部分進一步來分析。

    從今年中國精煉銅表觀消費的結構變化來看,我們發現有以下幾個特征:1、單月產量步入4時代(每月產量普遍在40萬噸以上,2010年上半年還在30萬噸左右),國內冶煉產能擴張較為明顯;2、上半年因國內庫存壓力,進口動能不足,消化國內庫存為主,交易所庫存持續下降;3、在政策持續收緊的背景下,融資銅對精煉銅進口影響越來越大;4、隨著銅價于8月份和9月份加速下跌,中國精煉銅進口量大幅增加(這主要是由于銅抵押價值隨著銅價的大幅下跌而降低,需要額外的銅來彌補這部分差額)。同時,也有幾個疑問:1、為什么在中國精煉銅月度表觀消費量屢創歷史記錄的背景下,銅價依然越走越弱;2、為什么在中國精煉銅月度表觀消費量屢創歷史記錄的背景下,中國制造業PMI卻持續向下,并且逐漸進入衰退狀態;3、為什么在下半年精煉銅進口量越來越大的背景下,上海交易所銅庫存卻依然繼續大幅下降。這一切似乎都指向融資銅和國內較高的社會庫存。

    就中國精煉銅供需,安泰科楊長華于2011年11月份濟南國際銅業論壇會議上表示,2011-2013年間,中國銅冶煉項目進入新一輪投產高峰期,預計2012年末,國內冶煉和精煉產能分別達到472萬噸和843萬噸,比2011年分別增加65萬噸和130萬噸。預計2012年精煉銅產量將達到575萬噸,比2011年增加9.1%;2012年經濟前景仍不樂觀,銅需求增速可能進一步放緩,電力行業仍是銅需求的主要支撐,預計2012年中國精煉銅消費量為785萬噸,比2011年增長6.4%;2012年供需缺口維持在210萬噸,比2011年缺口小幅回落。

    小結:2012年中國銅消費依然將是拉動全球銅消費增長的核心動力,但持續擴張的冶煉產能將使得銅原料繼續緊張,而在中國房地產政策調控持續從嚴的背景下,融資銅進口造成的銅庫存積壓將在很長時間內壓制國內銅價。

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