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    長江期貨-滬銅
    庫存

    一、交易所銅庫存

    2011年上半年,倫敦銅庫存持續穩定增加,倫銅注銷倉單占比一度于8月份回落至1%附近,隨后半個月的時間倫敦銅注銷倉單占比快速攀升至10%以上,暗示倫敦銅具有較強的下降動能,倫敦銅庫存于10月初開始持續大幅下降,12月份倫敦銅注銷倉單占比依然處于5%以上,按歷史規律來看,倫敦銅庫存依然具有下降的動能。

    就LME銅分地區庫存走勢來看,2011年,美洲地區穩步回落,年初約為28.4萬噸,截至11月11日約為26.8萬噸,下降1.6萬噸;亞洲地區沖高回落,波動幅度較大,年初約為6.3萬噸,年內最高到19.3萬噸,截至11月11日約為8.4萬噸,增加2.1萬噸;歐洲地區穩步回升,年初約為3.1萬噸,截至11月11日約為5.6萬噸,增加2.5萬噸。由此可以看出,倫敦銅庫存下降的拉動力主要來自于亞洲地區,而亞洲地區的動力主要來自于中國,估計2012年倫敦銅庫存上半年仍有繼續下降的可能。

    二、全球精煉銅庫存

    2011年全球精煉銅庫存可供消費周數穩步下降,1-8月份月度平均可供消費周數為3.61周,低于2010年同期水平3.81周,高于近5年平均水平3.35周。

    三、中國庫存

    中國的銅庫存具體有多大?這是個謎,因為沒有權威的機構進行統計公布過。中國有色工業協會2011年11月份首次公布的數據顯示2010年底中國銅庫存為190萬噸,不包括在上海期貨交易所倉庫的庫存,中國2010年底的銅庫為176.8萬噸,高于2009年的121.8萬噸和2008年的28.2萬噸。由于這個數據遠高出此前外國企業高管估計的100-150萬噸,直接引發市場各方的猜疑。

    下面我們就中國的銅庫存來做下分析,大致思路如下:通過中國精煉銅實際數據和表觀數據對比,把其中的差額作為庫存結余量,或者說是積累庫存。由于國內實際消費這塊安泰科具有一定權威性,我們拿安泰科的預測數據作為中國精煉銅實際消費數據,拿安泰科、CRU和長江期貨的銅表觀數據來看看累計庫存到底有多大,三家機構到底有何差異?由于2006年中國實際需求量遠大于表觀消費量,這說明國內大量庫存被消耗掉,至少說明除交易所庫存外,國內銅社會庫存不會低于0,我們就假設2006年國內社會庫存為零。2007-2010年,按安泰科表觀數據計算累積的庫存量為208萬噸,按CRU數據計算得到的結果為73.3萬噸,按長江期貨的數據計算得到的結果為218萬噸,由此可以看出,國內積攢的庫存量遠高于國外機構的預測,有色工業協會公布的數據與我們估測的數據相比還是偏小的,如果加上今年積攢的庫存量,那么我們估計2007-2011年,按CRU表觀數據計算得到的結果為89萬噸,按長江期貨表觀數據計算得到的結果為266萬噸。按照安泰科對中國2011年實際消費738萬噸的預測數據,折合每月消費量為61.5萬噸,如果拿長江期貨表觀數據計算得到的結果來算,那么中國的社會庫存量相當于4.33個月的消費量,而ICSG估計的2011年8月份全球銅社會庫存僅為132.5萬噸,可供消費天數不足一個月,這里面就牽涉到兩個問題:1、ICSG對中國銅社會庫存嚴重低估;2、中國銅社會庫存遠高于全球平均水平。

    小結:中國銅進口持續回升拉動倫敦銅庫存大幅回落,并且,倫敦銅注銷倉單占比維持在高位暗示庫存仍有繼續下降的動力。但銅庫存持續往中國挪的結果就是積累大量社會庫存,這對銅價未來很長一段時間的走勢極其不利。

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